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锌精矿的加工费是矿厂和炼厂间博弈的焦点，国内锌炼厂在冶炼过程中的利润分为三部分，第一是表观加工费，第二是 15000 元/吨基准下由锌价上涨带来的 28 分成后的部分，第三是冶炼过程硫酸、稀有金属等副产。在研究中一般只粗略的计算前两部分。我们以年初来看，表观加工费大概 3500 元/吨，锌价最高在 27000 元/吨，按照 26000 元/吨来计算，炼厂拿到手的就差不多是 3500+（26000-15000）*20%=5700 元/吨，而以 2018 年 11 月底锌价表观加工费4850 元/吨，锌价 20000 元/吨来算，炼厂拿到手的差不多就是 4850+（20000-15000）*20%=5850 元/吨，但这并不意味着炼厂的日子比年初好过，主要源于环保督察的趋严导致成本线全面抬高约 800-1400 元/吨，如果年初炼厂的成本在 5000 元/吨左右的话，依据安泰科，2019 年部分炼厂的成本线将上移至 6000元/吨。

综合上看，尽管前期受环保压力整改的企业陆续复产，持证企业比例逐步走高，但环保压力将通过固定资产投资等形式整体抬升冶炼厂冶炼成本，2019 年是建国 70 周年，国内对环保的要求可能再抬升一步，在国内总的冶炼产能有限的情况下，环保压力最终会反映到冶炼利润上，冶炼厂作为 2019 年锌价的定价中轴，将会把冶炼利润进一步反馈到锌价上，这是预计 2019 年国内锌价无法出现大幅下行的基础。

一段时期以来，我国持续实施稳健的货币政策，但并非意味着货币条件一成不变， 而是要根据形势发展动态优化和逆周期调节，适度熨平经济的周期波动。中央经济工作会议要求，稳健的货币政策要松紧适度。面对经济金融形势的新变化，稳健货币政策更应拿捏好松紧适度的“度”。鉴于一季度M2和社会融资规模增速有所回升，目前已回到2019年名义GDP增速的预测值上方，在松紧适度的语境下，有理由相信，货币条件可能难以变得更加宽松，这既是把握好宏观调控的度的内在要求，也可为应对今后潜在风险留出更多政策空间。

第二个减税降费不能以增发国债和赤字作为资金来源。以增发国债去实施减税降，按照国务院的目标，今年的财政赤字在2.8万亿的基础上加上1.3万亿，这样不行。我们要用新的思路作为减税降费的重要支撑。第二基建投资，我们十年前4万亿扩大基建投资的办法，实现稳增长的目标，短期之内从2010年开始，中国的经济触底反弹。但是十年后的今天可以吗，有一部分是可以做到作用，但是不是瞄准的高质量发展，高质量的发展不同于高收入的增长，主要的矛盾和矛盾的主要方面都发生极大地变化。

正如罗汉堂宣言里所言：“此时，是把学术思想与实践洞见结合起来的时候了。”“我觉得在未来需要有更多的交流，我们有很多一致的想法，但是我们也有不同的想法。”托马斯·萨金特老爷子在总结的时候亦表达了同样的观点，“我们在思考的过程中，我们有不同的想法。虽然名字可能是一样的，比如说都叫汤姆，TA可能是一个人、一只猫、一个星球。对我们来说有不同的测量的方法，我们一定要挖得深一点，包括我们的机器学习，这些名称不是最重要的，我们要挖掘下去（才是重要的）。”

六、房地产：寒冬已至 侧重结构转换进入四季度以后国内的经济数据整体在走弱，海外的基金投资者对于国内的房地产市场偏悲观。虽然目前房地产全行业的剩余库存相对较少，业内部分认为可能再次进入补库存周期带动房地产市场的繁荣，但是从目前国内的总的去杠杆和负债的逻辑来看，目前社会居民可以承受的房地产的杠杆较为有限。国内的一系列减税措施目的在于切实减少居民和企业负担的杠杆刺激消费活力，一旦房地产端放松则这部分活力又将被房价所吸纳，所以更为可能的逻辑是房产税先于或者同时和减税措施执行。