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政策加码背景下，信用环境进入加速修复阶段。去年年中政策转向维稳后，央行通过加大MLF投放等方式，提供货币支持，使得短端资金成本出现了明显的下降；四季度之后，央行开始进一步加强引导货币端向信用端的传导。政策加码背景下，信用环境加快修复，“一级火箭”去年11月已启动；金融机构贷款和非标融资行为趋于改善，“二级火箭”也逐步发力。当前，社融存量增速低点已过，稳增长措施持续发力下，信用环境仍将持续修复。（详细分析请参考《信用修复的“一级火箭”》，《信用修复的“二级火箭”》）。

成交面积拐点，去库存趋缓统计局发布的数据显示，1-11月份，商品房销售面积148604万平方米，同比增长1.4%，增速比1-10月份回落0.8个百分点。商品房销售额129508亿元，增长12.1%，增速回落0.4个百分点。同时，去库存也明显趋缓。11月末，商品房待售面积52627万平方米，比10月末减少162万平方米。其中，住宅待售面积减少204万平方米，办公楼待售面积增加26万平方米，商业营业用房待售面积减少15万平方米。

对于天津的城投债发行人，我们认为泰达控股、北辰建设、汉滨投资、天房集团需要关注。1、我们的评级理念4月27日，中电投先融（上海）资产管理有限公司公告，旗下“中电投先融·锐津一号资产管理计划”、“电投先融·锐津二号资产管理计划”3~4期延期兑付。公告披露，这两个资产管理计划用于认购方正东亚信托发起设立的方正东亚·天津市政开发流动资金贷款集合资金信托计划，融资人为天津市市政建设开发公司，保证人为天津市政建设集团。

成本及费用：成本高点已过，销售费用率保持稳定。2019H2采购成本涨幅趋缓，明后年预计持平或下行：（1）啤酒瓶：今年压力主要来自旧瓶，但旺季不旺使回瓶成本低于预期。由于2018H2啤酒瓶大幅涨价基数高，因此2019H2玻瓶涨幅环比收窄。中长期看，啤酒消费升级伴随使用更好的玻瓶，预计成本小幅上涨；（2）大麦：进口大麦价格环比回落，同比增幅收窄，预计下半年大麦成本增幅小于上半年。农产品存在周期，明后年有望进入下行通道；（3）纸箱：2019Q2以来瓦楞纸下滑幅度已接近30%。由于行业从价格战转向消费升级，销售费用率保持稳定，企业提高费效比，将低效的买赠促销等费用转投到具备长久效果的品牌建设上。此外，吨酒收入持续提升的背景下，啤酒消费税税率的下降间接推升企业净利率。

对于生物医药行业资本的变化，10年前回国创业的盟科医药总裁兼CEO袁征宇有很深的体会：“2007年我们找投资新药的资本，当时全国只有2家资本愿意谈谈，而到了现在是投资者追着你。10年过去，愿意投资新药的投资机构从2家变成好几百家。”据21世纪经济报道记者不完全统计，2018年至今，共有包括基石药业、信达生物、华领医药在内的11家生物医药企业宣布完成融资，总规模近10.3亿美元（约66.02亿元人民币）。与此同时，信达生物、基石药业、杰华生物等近15家公司曝出上市计划，歌礼生物则已在港交所主板提交上市申请。

4.2.1、各品种发行体量缩减显著，公司债净融资额由负转正分品种看，5月7日当周，短融超短发行共142.00亿元，净融资-268.50亿元；中票发行7.00亿元，净融资-169.60亿元。中短期品种发行体量均较前周明显缩减。本周企业债为净偿还量，净融资额-57.00亿元。